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期权发展的必然性

发布时间:2014-07-14 10:17来源:中国证券报admin字号:

美国在上世纪70年代初时,经济高速发展将近30年,财富大量积累,但股市持续低迷,汇率刚开始浮动,利率市场化迫在眉睫。股票价格的随机运动是大家早就知道的,在管理资产数量有限,同时利率和汇率固定不变时,管理者可以在股市低迷时将资金转入储蓄或债券,股市上涨时再把资金转回股市。但是,当管理资产具有一定规模,这种投资策略就有了局限性。大规模卖出资产会压低自己资产的价格,大规模买进资产会抬高资产的购买价格。
 
此外,由于汇率和利率浮动,金融业面临的不确定性急剧增加。人们开始意识到,金融资产价格受各个方面多重因素的影响,用传统直线思维的因果关系来解释不再有效。于是,游戏理论和概率论越来越多地进入金融理论。如果不能预测未来价格,那么,发现价格的变化概率、幅度和速度,也不失为优化方法。期权定价公式和芝加哥期权交易所同时出现在1973年,并不是偶然现象,它们从实践和理论上回答了投资界的要求。
 
用诺奖委员会的说法,期权定价公式的创作者,无论在实践中还是在理论上,都“为我们提供了完全不同的处理金融风险的新方法”。期权定价公式有两点值得注意:第一,同此前想要发现股市价格运动的理论探索不同,在期权定价公式决定期权价格的因素中,不包括投资的回报;第二,期权作为对股票价格的保险,应当有风险权利金,而期权定价公式的创造者首次发现,在给期权估值时不必考虑它自身的风险权利金,因为它已经包含在标的股票的价格里。例如,如果交易者在美国股市持有100股股票,与此同时,在美国期权市场卖出两手行权价与股票价格相同的看涨期权(每手期权代表100股股票,平值期权的delta是0.5,也就是股票价格涨跌1块钱,期权价格涨跌5毛钱),这就是个无风险的投资组合。期权到期时,投资者就能得到与无风险利率相等的回报。
 
由于这些发现,期权成了将股价内在价值和携带风险分解开来的有效工具。期权价格不但受标的股票价格运动的影响(期权的内涵价值),影响它的价格的还有:标的股票价格达到行权价的可能概率(delta)、到达的速度(时间价值)、宏观经济的影响(利率)、公司的表现(股息),以及股票价格在期权到期时的变化幅度和概率(波动率)。
 
 
美国的资本市场不但包括美国股市,而且包括美国期权市场。股票和股指类的期权的日交易量高于1500万手合约。如果没有期权市场,美国股市不会有今天的面貌。有人认为,期权交易因为可对股市交易进行套保,因此会对股市产生价格压力,这种看法并不正确。美国刚开始股票期权交易时,道琼斯指数不到1000点,而期权交易经过40余年蓬勃发展,道琼斯指数到了17000点。这当然不是说期权的发展导致了股值的上涨,而是说,因为期权市场有效地管理了股市风险,股市才有机会更好地发现它的价值。今天美国期权市场的参与者大约24%是小投资者,同股市相关的退休金产品几乎都使用期权或期货套保,共有基金中有196家使用期权,这些基金管理的资产超过4800亿美元。同时,如果没有期权的定价功能,不要说保险业的产品,就是资产证券化的产品也很难成功。这些个体和机构投资者进入期权市场,是因为期权交易确实为他们在增进股市收益方面提供了积极有效的工具。
 
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